迅狐 shunryu

上月中寫了 Cathie Wood 5月對股市十大見解 。當時如有參考她的看法，一個月內已賺了不少。現時，不少人擔心第二波疫情加上美國示威活動，可能導致經濟衰退延續。旗下5隻主動型ETF都大幅號嬴大市的Ark Invest的CEO、CIO－ 科技女股神Cathie Wood 又怎看？ 迅狐 整合了Cathie Wood 今年6月在不同場合發表有關美股和科技發展的言論，歸納如下： 1. 衰退不會延續，之後幾季GDP都會不錯。就示威和疫情，可以想想以下兩個類比： 一、「戰時類比」(wartime analogy) －大規模示威可比戰爭，而戰爭可以刺激GDP，背後邏輯是：破壞（destruction） → 重建（rebuilding） → 重回軌道（things back on track）→ GDP上升。 二、 「系統衝擊」（shocks to the system） －疫情的影響可比「1987年黑色星期一／9–11類比」，均屬短期衝擊。 （女股神Cathie Wood看什麼數據分析大市？） 2. 五月就業市場出現了2.5m jobs created，遠勝市場原本預期的7.5million jobs lost，可見經濟反彈急勁，遠勝預期。失業率已由四月14.7%回落至五月13.3%，遠勝市場原本預期的19%。五月平均每周工作時數（avg weekly hours worked）按月升1%，極罕見，年率化高達12%，認為是比就業數據更可靠的指標。 3. 另外，四月平均時薪按月+4.7%，印證了jobs lost其實主要是low-income jobs；五月按月雖微跌1%，但按年+6.7%，已是疫情前double。四月儲蓄率按月急升33%；Donald Trump重申減免今年薪俸稅，都利好經濟和股市。 4. 股市周期大反彈將至（smelling a big cyclical recovery coming） 。原本落後的value sector（價值股，如能源、金融、材料、工業等）五月尾開始急速趕上，成為截至六月頭股市最出色的板塊。反而本身走勢最強的醫療、必需消費品、消費服務、科技變為近期走勢轉弱。她的解讀是，value sector開始跟升反映牛市開始擴展（broaden out），現在可能正在重演2016Q4：當時也是value sector升得最急，growth se

如果十年前買到阿里巴巴（BABA）或Amazon（AMZN），就發達了。大家都想找到下一隻爆升電商股票。迅狐今次為大家介紹拉丁美洲阿里巴巴－ MercadoLibre(MELI) 。 MercadoLibre是西班牙文，意即「自由市場」（free market）。MELI業務遍布拉丁美洲18個國家，包括阿根廷、巴西、墨西哥、哥倫比亞、智利、委內瑞拉和秘魯。 拉丁美洲人口6.35億，互聯網滲透率增長最快之一，電子商貿目前僅佔零售額不足5%。作為當地電商龍頭，MELI增長空間巨大。 看看MELI 2020年首季財報。MELI活躍用戶由去年同期3,300萬人急增至4,320萬人。撇除匯率影響，淨收入為6.521億美元，按年增長70.5％。商品總成交額為34億美元，按年增長34.2％。毛利3.1億美元，毛利率48％。Total Payment Volume (TPV，總付款金額）按年增長82.2％至81億美元，規模及增速都很強，尤其是平台以外的增長，主要受惠於平台以外（off platform）的支付，以及電子錢包用量暴增。 就如BABA、AMZN等電商一樣，電商生意在武漢肺炎疫情影響，不跌反升，數據亮麗。官方解釋，雖然部分較高價的非必需品如汽車增長率顯著下降，但醫療保健產品、消費品、玩具、遊戲等類別表現強勁，部分交易量按年增長超過100％。 值得留意， 迅狐 認為MELI的戰略是參考阿里巴巴的playbook去打－由電商生意擴展至其他賺錢業務： ． 支付系統／電子錢包 ：就如阿里巴巴的支付寶（Alipay）、eBay（EBAY）當年未分拆的PayPal（PYPL），MELI亦有自家支付系統 MercadoPago ，可支援線上網購及店內QR付款。電子錢包交易額高達13億美元，按年暴增299%。用戶按年急增155%至超過800萬人。 ． 理財產品 ：就如阿里巴巴的「餘額寶」、微信理財通，MELI亦有自家理財產品Mercado Fondo。Mercado Fondo已在阿根廷、巴西和墨西哥上市。管理的資產已超過3.5億美元，用戶超過730萬。也是未來看重的增長亮點。 ． 信貸 ：就如阿里巴巴的「螞蟻金服」，MELI亦有信貸業務Mercado Credito。今年首季，未償還投資總額為1.48億美元，近幾季增長一般。 ．物流：就如阿里巴巴旗下的菜鳥物流，MELI亦有物流業務Me

中長線投資，最重要係抓住時代浪潮，買冒起行業的龍頭股票。近十年智能手機、電商、社交媒體冒起，買中相關行業的龍頭股票（如AAPL、AMZN、BABA、700.HK、FB）就發達。下一個十年，浪潮在哪裡？ 很多人會想到這些關鍵詞－5G、物聯網（IoT）、大數據（big data）、人工智能（AI）、自動駕駛（ADAS）、電動車（EV）、智能穿戴設備。 以上每一項，都要用到半導體（semiconductor）。幾十年前，電器主要用真空管（vacuum tube）（老牌音響個種，好大舊）控制電流。半導體元件係介乎係導體同絕源體之間的物料，一樣用作控制電流，但體積細小得多，晶圓現在最細可以去到5nm（nm＝納米）（＝0.000005mm)，細到可以應用在各種電子產品上，大至電動車，小至智能手機。 半導體晶片有幾重要？由美國禁止出口華為、中興，即刻令兩間大型中企奄奄一息，就知有幾重要。上一個十年，隨住智能手機的興起，半導體設備市場規模已經大幅提升。下一個十年，隨住5G同IoT的發展，相信只會有增無減。SEMI預期，半導體設備市場規模會在 2021年創新高達到668億美元 。Deloitte預期，隨住電動車由半自動發展到全自動，未來生產一部自動駕駛電動車， 生產成本將會有US$600用係半導體 。 所以，是時候了解一下半導體value chain上下游的公司。下面張圖解釋左半導體的value chain，由設計（designing）、製造（manufacturing）到組裝（packaging/ assembly）有咩主要公司。 以下介紹相關的美國上市半導體公司，主要集中創造價值較高、較難取代的設計和製造相關公司。 －－設計（無 廠半導體公司，又稱fabless）－－ NVIDIA（NVDA） ：GPU龍頭（圖形處理器， Graphic Processing Unit） 。GPU已被廣泛應用，AI、遊戲、雲端、大數據、自動駕駛等都要用到GPU。 Intel（INTC） ：CPU龍頭。全球最大半導體公司。 Xilinx（XLNX） ：FPGA龍頭，應用上較高彈性的「可編程門陣列」（FPGA，field-programmable gate array）的發明者，用於 5G 相關網路的基礎設備。 Qualcomm（QCOM）： Apple（AAPL）、小米(1810.HK)等智能手機生

武漢肺炎打擊經濟之下，全球各國都大開印鈔機，這種暴力救市的力度有幾瘋狂？ 惠譽（Fitch）研究報告 指，為應對武漢肺炎，全球量寬政策已達到前所未有的規模，美、中、加等20國直接財政刺激措施總值達5萬億美元，佔去年全球GDP約7%。目前，全球量寬規模已遠超2008年金融海嘯，當時發達經濟體量寬措施佔GDP約3%至4%。 所以， 迅狐 常說：量寬印鈔，鈔票一定貶值。不要質疑樓、股為何長期升升升，因為數字遊戲，價值是相對的，只是因為現金跌跌跌。現金的名義價值／面值沒變，但實際價值（與其計核心通脹率，不如計買到多少資產）跌得很多。2008之後的新遊戲規則是，在大量印鈔下，即使資產實質價值持平，但如果現金實質跌5成的話，那麼資產（以現金形式表達出來的）名義價值上仍可升1倍 。大印鈔之下，國家還債息輕鬆了，權勢者資產值保障了，大企業不倒下，就業保住了。對於政客和權貴都是何樂不為的事。透支的是，債權人的實際債息，稀釋了的現金存款，以及普通平民薪水的實質購買力。因此，不要再把錢都放到銀行做定存，必須持資產（股債樓黃金商品都好）對沖現金貶值。 以下提供一些6月全球各國印鈔救市的概況更新： 一、 美國 FED(15/6) ： 部署2,500億美元 通過SMCCF 購買市場上各級公司債 (corporate bonds) 。FED本來3月已宣布會購買公司債ETF，今次更指會大量直接購買各種評級的公司債。 FED表示會創建一個「廣泛、多元化的公司債市場指數」 ，並因應該指數創建一個公司債portfolio，大幅提升購買規模。另外亦部署了5,000億美元，將來通過PMCCF購買一手公司債。 美國政府(16/6) ： 彭博社報導 ，美國政府正準備一項 近1萬億美元的基礎設施方案 ，推動世界上最大的經濟復甦，投資範圍包括道路、橋樑、5G無線基礎設施等。 二、 日本 日央行(16/6) ： 對現金短缺公司貸款 規模由上月宣布的約7,000億美元提升至 1萬億美元 。 三、 歐洲 歐央行(4/6) ： 疫情買債計劃加碼6,000億歐元 ，即總額合共1.35萬億歐元 （3月份已宣布買政府債7,500億歐元）。計劃期限從2020年底， 延長至2021年6月 ，或者直到該行認為疫情結束。 四、中國 人行(1/6) ： 4000億元人民幣再貸款 專用額度，通過創新貨幣政策工具，按照一定比例， 購買符合條件

兩年前，中美貿易戰開展，好多人已經開始留意咩地方受益，其中一個就係越南，憧憬有九千幾萬人口的越南可以接收大量由中國撤出的工廠訂單同外國直接投資。 如今，形勢已經去到中美decoupling，甚至新冷戰。由一向左右逢源嘅英澳加的態度變化睇到，Five Eyes今次似乎頗大決心企硬。 咁，如果我想投資越南，但買越南樓又 怕外匯管制，當地批唔到mortgage，外國人買樓諸多限制 ，仲有咩其他方法呢？ 一、直接買越南股 可以在越南證券行遙距開設股票戶口for foreingers，例如去歷史較長、規模較大的 Saigon Securities Incorporation (SSI) ，或者台灣人開的、有中文介面的 富鑫證券 （非打手）。最近興講走資，越南股票戶口作為offshore account，匯錢過去都係走資（不過越南都係有外匯管制嘅共產黨國家，自己諗）。 股票方面，可以留意－ ． Vinhomes (VHM)：當地最大房地產發展商。睇好越南樓，當然係買最直接相關的大地產股。 ．Vincom (VRE)：當地最大零售購物商場。VHM同VRE加埋，可以理解為越南新鴻基地產（00016.HK）。 ． Vingroup (VIC)：VHM同VRE的母公司。百足咁多爪的綜合企業(conglomorate)，可理解為越南（舊時）長和(00001.HK)（不過長和已經變成concentrate 歐英澳加，Vingroup就仍然扎根當地），生意包括房地產、商場、酒店、零售、智能手機、汽車、醫療、教育… 包羅萬有。 Source: Vingroup 2020Q1 Earnings Presentation 二、隔山買ETF 最簡單可以經港股戶口，可以投資 Xtrackers 富時越南掉期 UCITS ETF (03087) 。呢度ETF係透過掉期交易(Swap)追蹤「富時越南指數」。 「富時越南指數」weighting如下。Top 2 & 3係越南新鴻基（00016.HK）組合- VHM同VRE，合佔28.5%。 2. 另一隻香港上市的越南ETF係 Premia MSCI越南ETF (02804) ，追蹤「MSCI 越南淨總回報指數」，較側重房地產。Vingroup、Vinhomes、Vincoms合佔41%。詳細持股如下： Holdings of #2804 as o

一、最近，有朋友話：「每次恒指市盈率跌到10左右，都係買入盈富基金(02800)時機，所以依加(2020年4月)係時候掃貨」。 二、OK，咁迅狐就用數據驗證下，做好簡單嘅backtesting。唔想睇咁長，可以直接跳去（七）。 三、原來，由1998年至今，總共只有27個月份恒指市盈率跌穿10。依27個月可以分為5段低谷期，歷時介乎2至7個月，平均每段5個幾月（唔計2020年3月今次，因為未完）。紫色係恒指市盈率跌穿10第一個月，綠色係升穿10第一個月。 四、依5段時期，都係大家熟悉嘅大跌市：1998年亞洲金融風暴後期，2008-09年金融海嘯，2012年歐債危機，2015年中國股災。別人恐懼你貪婪，如果依5段時期買入，今日睇返的確都係賺唔少。 五、不過，再微觀D咁睇，恒指市盈率一跌穿10（第2張圖紫色線），未必一定係買入盈富基金嘅最好時機。2011年和2012年在紫色線買入盈富基金，都是唔錯嘅買入點。但係，1998、2009同2015年，如果P/E一跌穿10時即刻買入，都要先承受一段跌幅。 六、相反，如果等到綠色線（恒指市盈率回升穿10）先買入盈富基金的話，嬴面就好大。 七、結論係，俾D耐性，係恒指市盈率跌穿10之後的2至7個月內，密切留意著幾時升返穿10，一升穿就真係掃盈富基金嘅最佳時機啦。 ＊Backtesting結果不保證將來表現。 恒生指數P/E (1998–2020 Apr) 恒生指數 (1998–2020 Apr) 至於HSI P/E的數據，可以在恒生指數有限公司官方網站找到。 Hang Seng Index es Hang Seng Indexwww.hsi.com.hk